负债率77%的比亚迪 其实真要还的钱很少

摘要： 在利物浦大胜西汉姆联的英联杯比赛中岁的莫顿时隔两年半再度为利物浦一线队出场他在接受采访时表示租借至布莱克本和赫尔城的经历对他帮助很大让他获得了回到利物浦所需的经验比亚迪的有息负债率...

在利物浦5-1大胜西汉姆联的英联杯比赛中，21岁的莫顿时隔两年半再度为利物浦一线队出场，他在接受采访时表示，租借至布莱克本和赫尔城的经历对他帮助很大，让他获得了回到利物浦所需的经验。

比亚迪的有息负债率低，真实偿债压力并不大；无息负债规模虽然较大，但这属于业务增长期的正常现象，且比亚迪的业务规模增长足以覆盖无息负债

文｜尹路

近期，比亚迪发布2024年三季报，除了持续增长的营收、利润、研发投入，77%的资产负债率也引来关注。特别是最近一段时间，有不少观点质疑比亚迪“高负债、高风险”，那这家全球新能源车龙头企业的债务负担到底重不重？

熟悉财务的人知道，仅凭资产负债率一个数据，就评判一家企业存在经营风险并不严谨。资产并非多多益善，负债也不是越少越好。

比如资产项目中的存货和应收账款，如果金额偏高，就证明产品不好卖，或者卖了钱难收，肯定不是好事。而负债中的合同负债是客户已经预付的货款，虽然记为负债项目，但实际给企业带来了更好的现金流。

讨论资产负债率是否构成风险，需要进行同业比较，以及债务结构、偿债能力、未来资金需求及现金流的具体分析，才能相对准确地评判是否存在经营风险。

汽车制造业的资产负债率整体较高，普遍在60%以上，比亚迪的资产负债率在同业中属于偏高水平。但资产负债率排名前四的车企福特、比亚迪、通用、大众有一个共同点：新能源、智能化的投入巨大。

比如说，比亚迪作为全球新能源汽车的龙头，在电动化、智能化方面有着巨大投入，都会体现在负债的增加中。大众作为欧洲电动化转型最坚决的车企，自建电池工厂，改造现有产线改造，建设新产线，也会增加企业的负债。福特、通用在美国也在和多个合作伙伴联合建设电池工厂。

但这四家资产负债率较高的企业，经营情况却大相径庭。比亚迪无论是销量、营收、利润等指标都有强劲表现；大众则遭遇严峻挑战，营收下滑、利润下滑；福特今年前三季度营业利润同比下滑30%。

可见，资产负债率高低并不能真实反映车企的经营状况，负债率高的企业，如果销售增速良好，过去的负债就可以转化成未来的增长，比如现在的比亚迪。但如果销量不佳，不论负债率高低，企业都将面临更大风险。

所以仅凭资产负债率的高低就评判一家企业是否存在经营风险，很容易出现误判。

大众所理解的债务和企业资产负债表上的债务是不同的。企业负债分为有息负债和无息负债。有息负债主要是短期借款、长期借款和应付债券，和大众熟悉的债务类似，一般是企业向 等金融机构的借款，以及向资本市场发行的债券，需要支付利息，会给企业造成真实的债务负担。

无息负债一般以应付账款、票据、合同负债等为主，是在经营过程中形成的负债，无需支付利息，这部分债务也称经营性负债。

举个例子，假设某企业原资产200万元，债务100万元，资产负债率50%。现在支付了之前某供应商的货款100万元，同时接收了价值200万元的新零件。此时资产项目中，货币减少100万元，存货增加200万元，资产净增100万元。债务项目中，应付账款先减少100万元，再增加200万元，负债净增100万元。

此时资产300万元，负债200万元，资产负债率升至66.67%，但企业的仓库里多了200万元的零件，只要市场需求没问题，200万元的零件就能变成产品，换来更多收入，此时资产负债率的上升对企业和供应商都是好事。

所以对一家高速增长的企业来说，如果资产负债率上涨是因为无息负债增加，通常不会带来债务压力，反而是积极信号，比亚迪就是如此。从2022年三季度起，比亚迪的资产负债率突破70%。同一时间，无息负债在比亚迪整体债务中的占比超过90%，之后部分季度甚至达到95%。在比亚迪强劲的销量增长支持下，这部分无息负债并不会带来压力。

真正带来债务压力的是有息负债，而比亚迪的有息负债近年来显著下降。

从2020年开始，比亚迪的有息负债率持续走低。2022年三季度至今，一直维持在4%左右。和同业企业对比，比亚迪的有息负债率也处于低位。

由此可见，虽然比亚迪的资产负债率较高，但以无息负债为主的债务结构，并不会带来显著债务压力，当然这有个关键前提，比亚迪的业绩增长可以覆盖无息债务的增长，即现在用无息债务换来的工厂、设备、零部件，能变成今后的产品并成功卖掉，这是偿债能力的关键。

首先，要判断企业是否有足够能力偿还有息负债，可以比较现金及现金等价物余额和有息负债总额，如果现金可以覆盖有息负债，通常就认为企业有足够的偿债能力。

从2021年三季度开始，比亚迪的现金及现金等价物余额超过了有息负债，且差额迅速扩大到300亿元以上，2023年四季度差额甚至超过780亿元。

进入2024年后，比亚迪的现金及现金等价物余额明显下降，但这并非经营风险，在笔者此前发表的文章中，我们详细分析过比亚迪现金减少的原因，是加大了对供应商的付款力度，这对确保供应链稳定有积极作用。而且，现有的现金余额足以覆盖有息负债，并预留了充足的安全余量。

无息负债的偿债能力，关键看比亚迪的收入增长能否覆盖无息负债的增长。通俗地说，就是现在的收入能否付清过去的账单，未来的收入能否付清今天的账单。

按照这个逻辑我们设计了一个比较方法，将单个季度销售商品、提供服务收到的现金数值和两个季度前的应付账款、应付票据之和进行比较，看看现在的收入能否付清过去的账单。

排除受春节影响异常波动的一季度数据后，我们发现现金收入曲线基本覆盖应付款项曲线，企业偿还无息负债的能力基本无须担心。

现有数据表明，不论是有息负债还是无息负债，比亚迪的偿债能力都处在安全范围内。

近年来，比亚迪资产负债率走高的另一个原因是持续的产能扩张。由于销量大幅增长，比亚迪新建工厂、改扩建现有工厂，都需要占用大额资金，且投资周期长。

通过统计我们发现，2024年以来，比亚迪购建固定资产、无形资产等长期资产的现金支出显著减少，同时在建工程也开始逐步转入固定资产，这表明工厂逐步建成投产。

在建工程和购建固定资产的现金支出同时减少，表明比亚迪在固定资产，即厂房、设备等方面的投资高峰已经过去，产能建设带来的债务压力也会随之降低。

最后来看比亚迪的现金运营能力。评估一家企业的债务负担是否过大，不仅是看欠了多少债，还要看这家企业的产品好不好卖、卖出去的钱能不能很快收回来、以及对供应商的付款是否稳定。就像 ，最愿意放款的对象从来不是欠债少的，而是挣钱多、挣钱快的。

对于企业的现金运营能力，需要重点关注两个数据，一个是应付账款及应付票据周转天数。数字越大，表明企业付款速度越慢，会对供应商造成更大压力。

另一个数据是现金循环周期，指的是企业从付出现金到收回现金所需的时间。通俗讲，我今天付钱买了面粉、牛奶、鸡蛋，第二天用这些材料做成面包，第三天卖掉，收回面包钱，我的现金循环周期就是两天。

现金循环周期越小，证明资金使用效率越高，财务风险越低。如果为负值，代表可以先卖掉面包拿回现金，过段时间再付清面粉、牛奶和鸡蛋的账单。

以最近一个完整年度的数据进行同业对比，我们发现比亚迪的应付账款及应付票据周转天数较小，对供应商的付款更加及时。同时，现金循环周期为负，也是同业中较小的，表明可以先收钱，过段时间再付账，资金使用效率更高，财务风险更低。

比亚迪在付款周期相对较短的情况下，现金循环周期也较短，表明其付款很快，但销售和回款更快，现金流的运行效率处于较高水平。

上述诸多数据表明，比亚迪的有息负债率低，真实偿债压力并不大；无息负债规模虽然较大，但这属于业务增长期的正常现象，且比亚迪的业务规模增长足以覆盖无息负债。

比亚迪的产能建设高峰已过，购建固定资产、无形资产等其他长期资产的现金支出已从高位回落，在建工程分批建成投产，兑现产能，贡献收益。再加上产品持续热销，回款速度快，现金流情况良好。

所以，仅凭77%的资产负债率，就认为比亚迪债务负担沉重，存在经营风险，既不公允也不准确，且容易误导大众。